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繞道發行高收益小額理財 陸金所資管去SPV化

發布時間:2019-06-19 04:53:07 已有: 人閱讀

  21世紀經濟報道記者發現,“彩虹”項目與該公司去年停發的“金盈通”極為類似,均為將平安子公司之間的債權轉讓給投資人,資金投入不動產等領域,這使陸金所得以跳出P2P的范疇,跨入資產管理核心領域。

  更重要的是,彩虹項目顛覆了資管界的傳統做法,不再通過SPV(即“特殊目的載體”)來實現風險隔離和銷售募資,產品增信完全依賴平安子公司的擔保,銷售募資則借“資產轉讓”來實現。

  架空了SPV,隨之亦能繞開相應的投資限制,這使彩虹系列產品的投資門檻可低至2.5萬元,年化收益率高達7%以上。就小額理財而言,收益率位居同類產品前列。其中的風險則是借款人的負債率超乎尋常,投資者保障僅依靠平安子公司的擔保,以及各方心照不宣的“平安集團兜底”。

  陸金所“理財頻道”推出的“財富匯”、“彩虹”兩大項目,均為一次性還本付息產品,投資門檻最低僅2.5萬,年化收益率可超7%。

  “彩虹”的交易結構較為復雜,以福信系列產品為例:首先,由深圳平安匯富資產管理有限公司(下稱“匯富”)通過平安銀行向深圳平安聚鑫資產管理有限公司(下稱“聚鑫”)發放一筆委托,獲得債權;然后,由匯富通過陸金所向投資者拆分轉讓債權;匯富仍負責管理回款并提取管理費,投資者獲得扣費后的本息收益。

  從產品說明書看,委托環節并未附著任何抵押措施,但債權轉讓環節引入了深圳平安投資擔保有限公司(下稱“平安擔保”),為投資者的本息回收作擔保。

  交易中出現的所有機構均為平安集團子公司,若將其視為一個整體,則交易實質上是投資者以資產轉讓的方式,為平安集團提供了債權融資。

  資金將用于何處,福信系列的產品說明書均未提及。但陸金所于1月下旬發售的彩虹系列多冠有“不動產”字樣,后續產品亦有較大可能投入地產領域。

  2013年年中,陸金所曾推出“金盈通”業務,交易結構與彩虹項目如出一轍。但當年8月,金盈通因“系統升級”而暫停。陸金所副總經理黃黎明曾對媒體表示,出于法律上的顧慮,該業務需在內部繼續論證。彩虹項目的推出,可視為前者的“重生”。

  在業內人士看來,彩虹項目的交易結構顛覆了行業慣常做法,借“資產交易平臺”之力架空SPV,取得更大的融資自由。

  近年來資管模式花樣百出,但核心卻大體相同:由資管機構設立SPV(如信托計劃),一端實現份額化募資,另一端則對接各類資產或直接放貸。SPV起到兩大作用:一是風險隔離,即融資方把資產轉給SPV后,即使破產也不影響投資人對該資產的權益;二是實現產品份額化以順利募資。

  但是,采用SPV就意味著要接受相應監管限制,如集合信托計劃募資一般要求“最低100萬起、最多200人”。對SPV的資金投向,監管部門亦有各類約束。

  彩虹項目則另辟蹊徑,不再設立破產隔離,也不再作份額化募資,因此直接跳過了SPV,亦繞過其附帶的各種制約。投資門檻因此可降至2.5萬,甚至低于銀行理財產品。SPV的增信、銷售功能分別由平安擔保和陸金所代替。

  值得注意的是,匯富向多個投資者拆分轉讓債權,是否構成集資?關聯公司的本息擔保,是否有非法集資嫌疑?

  錦天城律師事務所高級合伙人徐飚對記者表示,陸金所此舉并無法律障礙。“關鍵看債權轉讓有沒有回購條款。如果帶有回購,本質上是借貸關系,就有非法集資嫌疑。但做債權的真實轉讓是不違法的,哪怕面向不特定對象都行。”

  這也點破了匯富與聚鑫“左手倒右手”做委托的真實用意:先包裝一筆債權資產再轉讓,就把借款改成了資產賣斷,獲得法律上的正當性。

  譬如借款人的高負債率。僅陸金所官網可查的6款彩虹產品,涉及匯富對聚鑫的債權就高達6000萬元,。據深圳市工商局的資料顯示,聚鑫的注冊資本僅1000萬元,這意味著其資產負債率至少在85%以上,尚有多款已售產品的借款人無法查證。一般資管交易中,借款人如此高負債率極其罕見。

  有業內人士分析,聚鑫作為資產管理公司,應是具體融資項目的出資方,從會計實質出發,其負債資金應另表核算,只不過“去SPV”的交易結構使資金堆積在負債項,才造成如此怪象。

  又比如,彩虹系列產品多投向房地產,但產品期限以100天為主,極可能是產品滾動發行投入長期項目。一旦后續資產轉讓出問題,將影響前期產品的兌付,甚至引發崩盤。

  此外,增信方平安擔保的實力并不雄厚,注冊資本僅1億元,剛達到深圳市對融資性擔保公司的最低要求,其是否已取得融資性擔保業務資格尚不可知。

  “這個產品不能單純用市場思維來理解。”一名信托公司財富管理部高層說,“投資者看的是平安集團的隱性擔保。協議上是子公司擔保,真出了事集團肯定要出面。”

  他的理由是,彩虹系列產品的投資、運作全在平安集團的“黑匣子”里,對投資者全無披露,若要求后者承擔責任,法理上站不住腳。“只有平安能準確評估產品風險,子公司的責任就是全集團的責任。”

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